Облигации Максима Телеком. Когда что-то пошло не так

Облигации Максима Телеком. Когда что-то пошло не так
Разбираем основные причины снижения цен на бумаги эмитента

Облигации Максимы Телеком сейчас являются одними из самых доходных на российском рынке, и точно самыми доходными в рейтинговом сегменте BBB.

Мы выделяем три основные причины снижения цен: ухудшение финансового состояния компании, неопределённость будущих проектов и потенциальные проблемы с рефинансированием текущего долга

Ещё в декабре 2021 года АКРА понизило рейтинг компании с BBB+(RU) со «стабильным» прогнозом до BBB(RU) изменив прогноз на «негативный». Среди причин агентство указывало то, что сценарий по снижению долговой нагрузки за счёт продажи доли в ООО «МТ-Технологии» реализовался лишь частично. В 2021 году компания продала долю в дочерней компании ООО «МТ-Технологии» (рекламный сегмент бизнеса), получив 2 125 млн. рублей. Вопреки ожиданиям агентства компания не воспользовалась возможностью выкупить по колл-опциону второй выпуск облигаций на сумму 2,5 млрд руб. «По факту порядка 40% суммы, полученной от продажи доли, было направлено на выплату дивидендов, остальная часть — на инвестиции в развитие бизнеса, финансирование оборотного капитала, а 500 млн руб. были направлены на погашение кредитов и займов.» Подобные действия по мнению агентства значительно повлияют на уровень долговой нагрузки: «В результате на конец 2021 года отношение скорректированного общего долга к FFO до фиксированных платежей, по оценкам АКРА, превысит 5,0x (против прогноза менее 3,5x), что соответствует высокой долговой нагрузке»

Публикация консолидированной отчётности подтвердила опасения рейтингового агентства. Основные финансовые результаты группы:

Выручка 8.8 млрд. (-16.6%)Финансовые расходы -0.688 млрд. (+4%)Убыток за период от продолжающийся деятельности -1.245 млрд. (+117%)Прибыль после налогообложения за период от прекращённой деятельности (за счёт продажи доли в ООО «МТ-Технологии») 1.840 млрд.Долг 5.615 млрд (-12%)EBITDA 0.62 млрд.EBITDA/Проценты к уплате 0.9Долг/ EBITDA 9

Из МСФО мы видим, что без рекламного бизнеса (ООО «МТ-Технологии») компания генерирует убытки и нет уверенности, что оставшиеся сегменты бизнеса смогут стать достаточно прибыльными в среднесрочной перспективе.

При этом обязательства компании практически полностью представлены 2 облигационными займами на 3 и 2.5 млрд. руб. Помимо облигационных выпусков у компании есть открытые кредитные линии в Промсвязьбанке, но нет уверенности, что компания сможет рефинансировать облигационные займы через банк в случае, если рыночные условия не позволят рефинансироваться через новый выпуск облигаций. Ближайшая пут оферта по выпуску на 3 млрд. будет в июле 2023 года.

Одной из причин такого значительного снижения цены некоторыми наблюдателями назывался выход институциональных инвесторов. Хоть сколько-то значимые суммы на 31.03.2022 находились у фонда БКС «Облигации повышенной доходности МСП» 9.4 млн. руб. и фонда «Тинькофф Облигации» 10.2 млн. На текущий момент Фонд Тинькова действительно продал все бумаги эмитента, а БКС продолжает держать. При этом с нашей точки зрения продажи фонда Тинькова не могли значимо повлиять на цены, т. к. объём позиции незначительный в сравнении с оборотами, которые прошли в бумаге.

Перспективы компании. Из-за особенностей бюджетного цикла компаний с государственным участием, которые являются основными заказчиками группы, объём проектов, реализуемых во второй половине года, а соответственно и выручки, существенно превышает объём за первую половину года.

Если посмотреть на заключённые гос. контракты в 2022 году мы видим только один контракт с Московским Метрополитеном на 66,4 млн. руб. В тоже время за 2021 было заключённых контрактов на 7.6 млрд. руб., а к маю 2021 года заключённых контрактов было на 1.4 млрд. руб.

На данный момент не ясно, как компания будет работать без рекламного бизнеса, не известен список будущих проектов компании, а также возможность компании рефинансировать свои обязательства. Все эти факторы создают высокий уровень неопределённости в отношении способности компании продолжать деятельность в долгосрочной перспективе, что не без основания оказывает давление на стоимость бумаг эмитента.

Автор: Марк Савиченко, главный аналитик ИК «Иволга Капитал»

Больше информации здесь

Оперативные ответы на вопросы инвесторов здесь

Поделиться с друзьями:
15:35
122
RSS
Нет комментариев. Ваш будет первым!
Загрузка...

Прямой эфир

Алексей 1 день назад
Добрый день!Я конечно буду покупать этот выпуск, н...
Календарь первичных размещений ВДО
Андрей Хохрин 2 месяца назад
деньги на выплату купона — да. а облигации Калиты ...
ИК "Иволга Капитал" провела перечисление средств в...
Алексей 2 месяца назад
спасибо за ответ. Поэтому я с Вами
ИК "Иволга Капитал" провела перечисление средств в...
Сергей 2 месяца назад
То есть ИК «Иволга Капитал» безвозвратно утратила ...
ИК "Иволга Капитал" провела перечисление средств в...
Андрей Хохрин 2 месяца назад
к сожалению, ничего хорошего
ИК "Иволга Капитал" провела перечисление средств в...
Алексей 2 месяца назад
Красавцы!Вопрос лишь, что дальше?
ИК "Иволга Капитал" провела перечисление средств в...
Ризо 10 месяцев назад
Здравствуйте по чом по купате катализатор приуса 2...
Пора продавать палладий
Алексей 1 год назад
ну что теперь...? затарить на всю котлету ВДО обли...
Ограничения на покупку облигаций для не квалифицир...
Роман 1 год назад
Что такое партфель ЕК? Можно ссылку?
Платные советы. Стоит ли? Часть 4.
Эдуард 1 год назад
Здравствуйте. Можете посоветовать по облигации Кас...
Краткий обзор портфелей PRObonds
Алексей 1 год назад
Добрый день!А что со вторым выпуском ЛизингТрейд, ...
Краткий обзор портфелей PRObonds
Егор 1 год назад
Против собственника возбудили уголовку за рейдерск...
ОАО «Агрофирма – племзавод «Победа» опубликовало о...
Сашок 1 год назад
разумеется нет :)) сальдировать в минус нельзя
PROосновы: сальдирование убытка по операциям с цен...
Евгений 1 год назад
Добрый день! А что сегодня произошло, что они так ...
ОАО «Агрофирма – племзавод «Победа» опубликовало о...
Serj Zu 1 год назад
10/03/2021 мы выиграли суд с холдингом открытие по...
История дефолтов «Открытие Холдинга»: неудачная ст...
виктор 1 год назад
Мне нравиться ваша работа, интересует не потенциал...
Какая доля облигаций перестанет быть доступной нек...
Сечин 1 год назад
Алё, а где валюта? Не ФИСС на валюту, а сделки с с...
PROосновы: сальдирование убытка по операциям с цен...
Юрий 1 год назад
Тоже хотелось бы узнать, потому что ещё пару месяц...
Получение статуса квалифицированного инвестора: па...
Виталий 1 год назад
НК РФ Статья 214.1 п.12Отрицательный финансовый ре...
PROосновы: сальдирование убытка по операциям с цен...
Иван 1 год назад
Приведите ссылочку, плиз, на источник этого утверж...
Получение статуса квалифицированного инвестора: па...
Павел 1 год назад
Как я понимаю, первые 3 пункты для подавляющего бо...
Получение статуса квалифицированного инвестора: па...
Сергей 1 год назад
Уважаемые господа,Прошу Вас дать ссылку на статьи ...
PROосновы: сальдирование убытка по операциям с цен...
Илья Григорьев 1 год назад
Цифровой информации в открытом доступе о структуре...
Несоизмеримость амбиций и финансов: банкротство кн...
Саша 1 год назад
"… самих книг в продажах составляла не такую ...
Несоизмеримость амбиций и финансов: банкротство кн...