HENDERSON: премия к рейтинговому сегменту

HENDERSON: премия к рейтинговому сегменту
Разбираемся чем может быть связана аномальная доходность облигаций

Облигации Тами и КО, БO-01 уже продолжительный период торгуются со значительной премией к рейтинговому сегменту ruBBB- / ruBBB+.

Доходность к погашению около 37,5% при дюрации 1,64 года.

С чем может быть связана аномальная доходность?

Резкое снижение цены подозрительно совпадает с датой публикации промежуточной отчётности за 1 квартал. В день публикации отчётности за 1 кв., 12 мая, стоимость бумаг снизилась на 6.2% с 80.4% до 75.4%, в последующие дни номинал бумаги опускался до 66.45%. Поэтому целесообразно в первую очередь посмотреть отчётность за 1 кв.

Основные финансовые результаты LTM:

Выручка 10 млрд. (+5% к итогу 2021)Чистая прибыль 471 млн. (-18%)EBIT 998 млн. (+10%)EBIT / Проценты к уплате 1.6 (5.1)Долг / EBIT 3.6 (3.3)Долг 3.6 млрд. (+17.6%)Капитал 1.8 млрд. (-2%)

Если смотреть отдельно результаты за квартал мы видим, что ввиду роста процентных расходов (до 226 млн руб. с 24 млн руб. за 1кв. 2021года) и сальдо по прочим расходам (-182 млн руб. vs. -55 млн руб. за 1кв. 2021года), компания продемонстрировала чистый убыток в размере 43 млн руб. по сравнению с чистой прибылью за аналогичный период прошлого года в размере 62 млн руб.

Рост процентных расходов связан в первую очередь изменениями учёта: с 2022 года изменился учёт аренды, что добавило финансовых расходов на 128 млн, это и привело к убытку в первом квартале. Без учёта ФСБУ 25 чистая прибыль за 1 квартал бы составила 84 млн. руб.

Отдельно про долг:

Примерно 66% долга компании представлены облигационным займом с погашением в 2025 году, постепенная амортизация выпуска начнётся в конце 2022 года. Среди банков 90% занимает Сбербанк, оставшиеся 10% у ВТБ. Согласно отчёту за 2021 год открытые лимиты компании значительно превышают все погашения 2022 года в размере 938 млн руб.

В условиях убытка по отчётности за 1 квартал появляется риск нарушения ковенант, что может создать ограничения для рефинансирования текущей задолженности. В отчёте эмитента условия по ковенантам не раскрывались.

Также при анализе отчётности в глаза бросается появление в 2021 году на балансе финансовых вложений в акции на 2,1 млрд рублей.

В инвестиционном меморандуме при размещении облигаций была обозначена достаточно нестандартная цель эмиссии: «Денежные средства от эмиссии будут направлены на приобретение пакета акций, принадлежащего финансовому инвестору — компании группы Goldman Sachs, и на общекорпоративные цели, включая рефинансирование имеющихся банковских кредитов.»

Из сообщений на сервере раскрытия информации и публичных источников можно подробнее проследить, как происходила эта сделка, как отразилась на финансовых результатах компании и как Goldman Sachs продал долю в российском эмитенте ВДО.

Из-за того, что сделки по покупке акций происходили в сентябре, факт покупки не попал в рейтинговый пресс-релиз (от 16 августа) и не получил оценку со стороны Эксперт РА. А аудитор по итогам 2021 года ограничился комментарием о том, что «Финансовые вложения учитываются по фактическим затратам».

Размещение облигаций Тами и КО, БO-01 номиналом 2 млрд рублей началось и завершилось 28 сентября, а уже на следующий день, как и предполагали цели эмиссии, появилось сообщение о покупке акций, которые мы видим в балансе.

На сервере раскрытия информации появился ряд сообщений: «сделка по приобретению Эмитентом 17155 штук акций класса C Компании Рубун Глобал Корп., рег. номер 1568569, адрес: Пасеа Эстейт, а/я 958, Роад Таун, Тортола, VG 1110, Британские Виргинские острова». Продавцом выступила «Компаниия ИЭльКью ИНВЕСТОРЗ II ЛТД, рег. номер 6375035, адрес: Пламтри Корт, 25 Шу Лэйн, Лондон».

На информационном сайте государственного ведомства Великобритании опубликована отчётность ELQ INVESTORS, из которой следует, что конечным материнским предприятием (собственником) данной компании действительно является The Goldman Sachs Group, Inc.

И вот эта компания, принадлежащая Goldman Sachs, продала ООО «ТАМИ и КО» акции компании Рубун Глобал Корп с Британских Виргинских островов.

«Рубун Глобал корп.» (Виргинские Острова, Британские) до 2015 года была учредителем компании ООО «ТАМИ и КО» и является правообладателем товарных знаков, которыми пользуется ООО «ТАМИ и КО», в частности Henderson.

В то же время компания «Рубун Глобал корп.» является 100% владельцем Вальсбург Инвестментс Лимитед (Кипр), которая до 12 мая была единственным учредителем ООО «ТАМИ и КО». После 12 мая единственным учредителем стал Рубен Арутюнян.

Фактически после всех изменений операционная часть бизнеса компании никак не изменилась. Компания, как и раньше пользуется брендами Henderson и продаёт одежду в 63 городах России.

Интересным аспектом всей этой сделки является её отражение в отчётности компании, как мы уже упоминали, по итогам 2021 года в активах компании появились акции на 2,1 млрд рублей.

И тут возникает два вопроса: как происходила оценка этих акций и действительно ли корректно учитывать их в активах компании. Ведь фактически бизнес компании никак не изменился, у компании не появилось дополнительного источника для получения прибыли, чем и являются активы.

Ситуация отрасли и операционной деятельности компании:

Текущий кризис вряд ли критически снизит спрос на продукцию компании. Уход иностранных компаний на спрос также значительно не повлияет, т. к. ушли, в первую очередь, компании из более низкого ценового сегмента.

Важно отметить, что компания использует в своей работе импортное сырье: на данный момент у нас нет информации, не случилось ли разрыва логистических связей и сохранились ли рабочие отношения с основными поставщиками.

В целом положение компании не выглядит критическим, но есть ряд вопросов, которые необходимо проявить для более ясного понимания ситуации:

1. Описание банковских ковенант, в первую очередь от Сбербанка;

2. Ситуация с импортным сырьём: что с логистикой и контрагентами;

3. Насколько корректно учтены финансовые вложения в акции, не «раздувает» ли это баланс компании.

Ответы на эти вопросы мы, скорее всего, получим в ближайшие месяцы при обновление рейтинга.

Автор: Марк Савиченко, главный аналитик ИК «Иволга Капитал»

Поделиться с друзьями:
09:08
130
RSS
Нет комментариев. Ваш будет первым!
Загрузка...

Прямой эфир

Алексей 1 день назад
Добрый день!Я конечно буду покупать этот выпуск, н...
Календарь первичных размещений ВДО
Андрей Хохрин 2 месяца назад
деньги на выплату купона — да. а облигации Калиты ...
ИК "Иволга Капитал" провела перечисление средств в...
Алексей 2 месяца назад
спасибо за ответ. Поэтому я с Вами
ИК "Иволга Капитал" провела перечисление средств в...
Сергей 2 месяца назад
То есть ИК «Иволга Капитал» безвозвратно утратила ...
ИК "Иволга Капитал" провела перечисление средств в...
Андрей Хохрин 2 месяца назад
к сожалению, ничего хорошего
ИК "Иволга Капитал" провела перечисление средств в...
Алексей 2 месяца назад
Красавцы!Вопрос лишь, что дальше?
ИК "Иволга Капитал" провела перечисление средств в...
Ризо 10 месяцев назад
Здравствуйте по чом по купате катализатор приуса 2...
Пора продавать палладий
Алексей 1 год назад
ну что теперь...? затарить на всю котлету ВДО обли...
Ограничения на покупку облигаций для не квалифицир...
Роман 1 год назад
Что такое партфель ЕК? Можно ссылку?
Платные советы. Стоит ли? Часть 4.
Эдуард 1 год назад
Здравствуйте. Можете посоветовать по облигации Кас...
Краткий обзор портфелей PRObonds
Алексей 1 год назад
Добрый день!А что со вторым выпуском ЛизингТрейд, ...
Краткий обзор портфелей PRObonds
Егор 1 год назад
Против собственника возбудили уголовку за рейдерск...
ОАО «Агрофирма – племзавод «Победа» опубликовало о...
Сашок 1 год назад
разумеется нет :)) сальдировать в минус нельзя
PROосновы: сальдирование убытка по операциям с цен...
Евгений 1 год назад
Добрый день! А что сегодня произошло, что они так ...
ОАО «Агрофирма – племзавод «Победа» опубликовало о...
Serj Zu 1 год назад
10/03/2021 мы выиграли суд с холдингом открытие по...
История дефолтов «Открытие Холдинга»: неудачная ст...
виктор 1 год назад
Мне нравиться ваша работа, интересует не потенциал...
Какая доля облигаций перестанет быть доступной нек...
Сечин 1 год назад
Алё, а где валюта? Не ФИСС на валюту, а сделки с с...
PROосновы: сальдирование убытка по операциям с цен...
Юрий 1 год назад
Тоже хотелось бы узнать, потому что ещё пару месяц...
Получение статуса квалифицированного инвестора: па...
Виталий 1 год назад
НК РФ Статья 214.1 п.12Отрицательный финансовый ре...
PROосновы: сальдирование убытка по операциям с цен...
Иван 1 год назад
Приведите ссылочку, плиз, на источник этого утверж...
Получение статуса квалифицированного инвестора: па...
Павел 1 год назад
Как я понимаю, первые 3 пункты для подавляющего бо...
Получение статуса квалифицированного инвестора: па...
Сергей 1 год назад
Уважаемые господа,Прошу Вас дать ссылку на статьи ...
PROосновы: сальдирование убытка по операциям с цен...
Илья Григорьев 1 год назад
Цифровой информации в открытом доступе о структуре...
Несоизмеримость амбиций и финансов: банкротство кн...
Саша 1 год назад
"… самих книг в продажах составляла не такую ...
Несоизмеримость амбиций и финансов: банкротство кн...