Облигационные дефолты в мире: китайские "бумажные тигры"

Облигационные дефолты в мире: китайские "бумажные тигры"
Появление и развитие китайского экономического чуда не обошлось без привлечения большого объема кредитных средств. В благоприятные времена это оценивалось как фактор развития экономики. Сейчас, когда китайская экономика замедляется, это воспринимается как фактор риска. Риска, который уже начинает реализовываться в виде облигационных дефолтов.

Китайская экономика работает на пределе своих возможностей. Рост ВВП в 6% стал нормой ожидания для инвесторов: как иностранных, так и локальных. Прыжок в экономическом развитии затянулся на несколько десятилетий, вызвав иллюзию того, что быстрые темпы роста экономики – это нормальная ситуация.

Совокупный долг экономики Китая 

Источник: Deutsche Bank Research

Такое развитие не могло происходить органически — китайская экономика работала на гигантском «кредитном плече». За счет этого размер совокупного долга государства, компаний и домохозяйств достиг уровня более 300% от ВВП. В такой ситуации любые макроэкономические проблемы и негативные сигналы в индустриальном и торговом секторе могут поставить под угрозу финансовый сектор. В частности, на способность предприятий исправно платить по долгам.

Объем облигаций, по которым произошли дефолты по погашению (в млрд юаней)

Источник: Bloomberg

Цикл финансовых проблем начался в 2018 году: по облигациям на сумму 120 миллиардов юаней был допущен дефолт. Уже в 2019 году эта цифра доросла до 134 миллиардов, что составило 5% от всего рынка корпоративных облигаций.

Командно-административный рынок корпоративных облигаций

Для финансового сектора такой высокий уровень дефолтов может стать критичным, но китайский рынок корпоративных облигаций устроен по-другому. Дело в том, что последние десять лет основными покупателями облигаций выступали государственные предприятия (или связанные с государством финансовые учреждения), у которых, по мнению многих экспертов, были прямые указания правительства инвестировать в рост промышленных предприятий. Они достаточно лояльно относились к высокому уровню долга предприятий, операционным и финансовым результатам заемщиков, и это подталкивало предприятия занимать все больше денег.

Но эффективнее предприятия не стали. При этом уровень долговой нагрузки продолжал расти, и даже минимальные проблемы в промышленности могли привести к сложностям в обслуживании долга. Ситуация становилась все более опасной, и в 2018 году, когда появились признаки снижения деловой активности, параллельно с тарифными ограничениями со стороны США, в Китае началась волна дефолтов, затронувшая на данный момент выпуски на сумму около 300 млрд юаней.

Реакция властей в Китае была мягкой для сложившейся ситуации. В 2018 году позиция китайских чиновников была нейтральная на фоне крупнейших дефолтов за последние несколько десятилетий. По сути, убытками окологосударственных компаний-держателей облигаций поддерживали замедляющийся рост экономики.

Только в 2019 году, когда объем дефолтов начал приобретать пугающие масштабы, китайский регулятор ужесточил процедуру возврата долгов по дефолтным выпускам, при этом оставив правила эмиссии без изменений.

Выводы

Китайский рынок корпоративных облигаций остается «серой зоной» для подавляющего большинства частных и иностранных инвесторов. В его рамках идет создание кредитного плеча для предприятий за счет косвенного государственного финансирования, что давало необходимый рост всей экономики в благоприятных макроэкономических условиях. Но сейчас Китай сталкивается с еще большими проблемами, чем в 2018 и 2019 годах. Государственный сектор, который является конечным звеном в убытках, способствует созданию пузыря, размер которого нам еще предстоит узнать в ближайшие года. И это — негативный сигнал для инвестиций в китайский облигационный долг.

Поделиться с друзьями:
13:10
419
RSS
Нет комментариев. Ваш будет первым!
Загрузка...

Прямой эфир

Александр 1 день назад
Интересная статья, продолжайте.
Пилигримы финансового мира: Майкл Милкен
M 8 дней назад
Отличный анализ. Спасибо 
«Рейтинг» экспертов. Январь 2020: от волатильности...
Владимир 8 дней назад
Хорошая идея.Мне нравится.
«Рейтинг» экспертов. Январь 2020: от волатильности...
Сергей 10 дней назад
Илья спасибо, очень интересный инструмент, но у ме...
Однодневные облигации ВТБ - вечные гости книги пер...
Илья Григорьев 23 дня назад
Олег, спасибо за отзыв. О процессе покупки и прода...
PROосновы: виды доходностей облигаций
Олег 23 дня назад
Спасибо. Расскажите о процессе покупки и продажи. ...
PROосновы: виды доходностей облигаций
Юрий 25 дней назад
Здравствуйте. Скажите пожалуйста, так в понедельни...
Я продолжу покупать акции «Обуви России»
Настя 27 дней назад
а в приложении Сбербанк Инвестиции как купить при ...
Инструкции и способы покупки облигаций в режиме пе...
U5B73XYCTXD www.yandex.ru 28 дней назад
U5B73XYCTXD www.yandex.ru
Выпуск ЧЗПСН-Профнастил-БО-П01 - в портфеле PRObon...
Василевс 1 месяц назад
зачем был изменён состав сд? Какие цели преследуют...
Андрей Хохрин вошел в совет директоров АО АПРИ "Фл...
Ярослав 1 месяц назад
Спасибо, получил удовольствие. Дмитрий — умница. С...
Дмитрий Адамидов. Про ANGRY BONDS и по душам
Юрий Седов 1 месяц назад
А Московский Индустриальный Банк разве не попадане...
​Дефолты в 2019 году: новые имена на доске "позора...
Вадим 1 месяц назад
Материал хороший, но пожалуйста, уделите внимание ...
​Дефолты в 2019 году: новые имена на доске "позора...
Кнопкодав 1 месяц назад
Спасибо. Все попаданцы в одной статье.
​Дефолты в 2019 году: новые имена на доске "позора...
M 1 месяц назад
Спасибо, наконец-то отличный инфоматериал, среди м...
​Дефолты в 2019 году: новые имена на доске "позора...
Владимир 1 месяц назад
Видимо годом ошиблись? 2020 на дворе! )
23 января 2019 – предварительная дата размещения о...
Дима 1 месяц назад
отличная статья… так держать
PROосновы: Дюрация. Что это такое и как использова...
Олег 1 месяц назад
материал интересный, но не помешает ещё более разв...
Как читать финансовую отчетность?
Константин 1 месяц назад
Комментарий от Денни не дождался. До судебную прет...
Дэни Колл. Завершая не начатую тему
Константин 1 месяц назад
Да так до 61 руб. и упал… Обидно...
Реплика на тему укрепления рубля
Константин 1 месяц назад
Ни о чем.
«Обувь России» сосредоточится на повышении эффекти...
Грегори 2 месяца назад
Андрей у Вас опечатка- 09.11 в верхней строке, а н...
Позиции на неделю: S&P500, IMOEX, нефть, золото, E...
Грегори 2 месяца назад
Подтверждаю. Специально для проверки покупал из ст...
Инструкции и способы покупки облигаций в режиме пе...
Alex 2 месяца назад
К сожалению, облигации данной компании попадают в ...
Вписывается ли "Обувь России" в сегмент высокодохо...
NT2XEP9H www.yandex.ru 2 месяца назад
NT2XEP9H www.yandex.ru
Нет кредита - нет проблем: как испанские банки реш...