Облигационные дефолты в мире: китайские "бумажные тигры"

Облигационные дефолты в мире: китайские "бумажные тигры"
Появление и развитие китайского экономического чуда не обошлось без привлечения большого объема кредитных средств. В благоприятные времена это оценивалось как фактор развития экономики. Сейчас, когда китайская экономика замедляется, это воспринимается как фактор риска. Риска, который уже начинает реализовываться в виде облигационных дефолтов.

Китайская экономика работает на пределе своих возможностей. Рост ВВП в 6% стал нормой ожидания для инвесторов: как иностранных, так и локальных. Прыжок в экономическом развитии затянулся на несколько десятилетий, вызвав иллюзию того, что быстрые темпы роста экономики – это нормальная ситуация.

Совокупный долг экономики Китая 

Источник: Deutsche Bank Research

Такое развитие не могло происходить органически — китайская экономика работала на гигантском «кредитном плече». За счет этого размер совокупного долга государства, компаний и домохозяйств достиг уровня более 300% от ВВП. В такой ситуации любые макроэкономические проблемы и негативные сигналы в индустриальном и торговом секторе могут поставить под угрозу финансовый сектор. В частности, на способность предприятий исправно платить по долгам.

Объем облигаций, по которым произошли дефолты по погашению (в млрд юаней)

Источник: Bloomberg

Цикл финансовых проблем начался в 2018 году: по облигациям на сумму 120 миллиардов юаней был допущен дефолт. Уже в 2019 году эта цифра доросла до 134 миллиардов, что составило 5% от всего рынка корпоративных облигаций.

Командно-административный рынок корпоративных облигаций

Для финансового сектора такой высокий уровень дефолтов может стать критичным, но китайский рынок корпоративных облигаций устроен по-другому. Дело в том, что последние десять лет основными покупателями облигаций выступали государственные предприятия (или связанные с государством финансовые учреждения), у которых, по мнению многих экспертов, были прямые указания правительства инвестировать в рост промышленных предприятий. Они достаточно лояльно относились к высокому уровню долга предприятий, операционным и финансовым результатам заемщиков, и это подталкивало предприятия занимать все больше денег.

Но эффективнее предприятия не стали. При этом уровень долговой нагрузки продолжал расти, и даже минимальные проблемы в промышленности могли привести к сложностям в обслуживании долга. Ситуация становилась все более опасной, и в 2018 году, когда появились признаки снижения деловой активности, параллельно с тарифными ограничениями со стороны США, в Китае началась волна дефолтов, затронувшая на данный момент выпуски на сумму около 300 млрд юаней.

Реакция властей в Китае была мягкой для сложившейся ситуации. В 2018 году позиция китайских чиновников была нейтральная на фоне крупнейших дефолтов за последние несколько десятилетий. По сути, убытками окологосударственных компаний-держателей облигаций поддерживали замедляющийся рост экономики.

Только в 2019 году, когда объем дефолтов начал приобретать пугающие масштабы, китайский регулятор ужесточил процедуру возврата долгов по дефолтным выпускам, при этом оставив правила эмиссии без изменений.

Выводы

Китайский рынок корпоративных облигаций остается «серой зоной» для подавляющего большинства частных и иностранных инвесторов. В его рамках идет создание кредитного плеча для предприятий за счет косвенного государственного финансирования, что давало необходимый рост всей экономики в благоприятных макроэкономических условиях. Но сейчас Китай сталкивается с еще большими проблемами, чем в 2018 и 2019 годах. Государственный сектор, который является конечным звеном в убытках, способствует созданию пузыря, размер которого нам еще предстоит узнать в ближайшие года. И это — негативный сигнал для инвестиций в китайский облигационный долг.

Поделиться с друзьями:
13:10
876
RSS
Нет комментариев. Ваш будет первым!
Загрузка...

Прямой эфир

Андрей Хохрин 1 месяц назад
19% — это лукавство. Выпуск 5-летний, а 19% — это ...
Календарь первичных размещений ВДО
Алексей 1 месяц назад
спасибо за ответ.
Лизинговая отрасль: текущий кризис в отчётностях з...
Марк Савиченко 1 месяц назад
Посчитать маржинальность сейчас тяжело, т.к. мы не...
Лизинговая отрасль: текущий кризис в отчётностях з...
Алексей 1 месяц назад
имею ввиду сравнение в связи с введением нового фо...
Лизинговая отрасль: текущий кризис в отчётностях з...
Алексей 1 месяц назад
а есть расчет рентабельности активов по этим эмите...
Лизинговая отрасль: текущий кризис в отчётностях з...
Андрей Хохрин 1 месяц назад
Спасибо Вам за понимание, Алексей!
За 4 года портфель PRObonds ВДО принес 44% и переи...
Алексей 1 месяц назад
Добрый день!По облигациям «Калита» у меня к Вам пр...
За 4 года портфель PRObonds ВДО принес 44% и переи...
Алексей 1 месяц назад
Добрый день!Я конечно буду покупать этот выпуск, н...
Календарь первичных размещений ВДО
Андрей Хохрин 4 месяца назад
деньги на выплату купона — да. а облигации Калиты ...
ИК "Иволга Капитал" провела перечисление средств в...
Алексей 4 месяца назад
спасибо за ответ. Поэтому я с Вами
ИК "Иволга Капитал" провела перечисление средств в...
Сергей 4 месяца назад
То есть ИК «Иволга Капитал» безвозвратно утратила ...
ИК "Иволга Капитал" провела перечисление средств в...
Андрей Хохрин 4 месяца назад
к сожалению, ничего хорошего
ИК "Иволга Капитал" провела перечисление средств в...
Алексей 4 месяца назад
Красавцы!Вопрос лишь, что дальше?
ИК "Иволга Капитал" провела перечисление средств в...
Ризо 1 год назад
Здравствуйте по чом по купате катализатор приуса 2...
Пора продавать палладий
Алексей 1 год назад
ну что теперь...? затарить на всю котлету ВДО обли...
Ограничения на покупку облигаций для не квалифицир...
Роман 1 год назад
Что такое партфель ЕК? Можно ссылку?
Платные советы. Стоит ли? Часть 4.
Эдуард 1 год назад
Здравствуйте. Можете посоветовать по облигации Кас...
Краткий обзор портфелей PRObonds
Алексей 1 год назад
Добрый день!А что со вторым выпуском ЛизингТрейд, ...
Краткий обзор портфелей PRObonds
Егор 1 год назад
Против собственника возбудили уголовку за рейдерск...
ОАО «Агрофирма – племзавод «Победа» опубликовало о...
Сашок 1 год назад
разумеется нет :)) сальдировать в минус нельзя
PROосновы: сальдирование убытка по операциям с цен...
Евгений 1 год назад
Добрый день! А что сегодня произошло, что они так ...
ОАО «Агрофирма – племзавод «Победа» опубликовало о...
Serj Zu 1 год назад
10/03/2021 мы выиграли суд с холдингом открытие по...
История дефолтов «Открытие Холдинга»: неудачная ст...
виктор 1 год назад
Мне нравиться ваша работа, интересует не потенциал...
Какая доля облигаций перестанет быть доступной нек...
Сечин 1 год назад
Алё, а где валюта? Не ФИСС на валюту, а сделки с с...
PROосновы: сальдирование убытка по операциям с цен...
Юрий 1 год назад
Тоже хотелось бы узнать, потому что ещё пару месяц...
Получение статуса квалифицированного инвестора: па...