Дефолты в Китае за первую половину 2020 года: скрытое усугубление проблем

Дефолты в Китае за первую половину 2020 года: скрытое усугубление проблем
Китайская экономика стала первой в мире, вышедшей из локдауна и почувствовавшей на себе весь спектр последствий остановки производства и экономического спада. И одной из первых стран, которой пришлось на эти явления реагировать. Но меры экономической поддержки, похоже, увеличивают кредитный риск страны, серьезность которого к тому же сложно оценить.

Дефолты, которых должно было быть больше

Ранее мы говорили о том, что ситуация с дефолтами в Китае и до пандемии была не самая позитивная: в 2019 году объемы облигаций, по которым был допущен дефолт, составил 23,8 миллиардов долларов. В первой половине 2020 года эта цифра составила 9,4 млрд долларов, на полмиллиарда меньше, чем в первой половине 2019 года.

 

Объем облигаций, по которым были допущены дефолты (в млрд. долл.) 

Черным – на внутреннем, розовым – на внешнем рынке

Источник: Bloomberg

Однако поменялась структура дефолтных бумаг, и это вызывает опасение. Основной рост дефолтов за 2020 года произошел за счет дефолтов по бумагам на внешнем рынке: дефолтные облигации на 5,4 из 9,4 миллиардов находятся у иностранных инвесторов.

Локальный и иностранный рынок облигаций в Китае отличаются существенно. Для иностранного рынка характерны большая дисциплина раскрытия информации эмитентов, прозрачная структура покупателей, более рыночный процесс ценообразования облигаций. Всего этого не хватает внутреннему рынку облигаций: на нем господствуют окологосударственные инвесторы, правила раскрытия информации не требуют постоянного контроля за эмитентами, а цены на облигации формируются в основном на внебиржевом рынке. Сложилась ситуация, что у сопоставимых облигаций из-за разных целевых покупателей (иностранных или локальных) динамика цен и доходностей может коренным образом не совпадать. Сейчас это особенно заметно в бумагах компаний, которые имеют солидный внутристрановой рейтинг, но неинвестиционный рейтинг в иностранной валюте. 

Доходность долларовых облигаций неинвестиционного уровня (черным) и внутренних облигаций с национальным рейтингом AA- (красным)

Источник: Bloomberg

Иностранный рынок сейчас оценивает китайский корпоративный долг как высокорисковый, в то время как национальные инвесторы продолжают торговать облигациями на прежнем уровне. С учетом того, что дефолтов на иностранном рынке китайских облигаций стало значительно больше, возникают сомнения в правильной оценке китайскими инвесторами рынка.

Возможным объяснением такой ситуации могут стать заявления ряда китайских управляющих, которые говорят о том, что эмитенты в последнее время заключают напрямую с держателями облигаций договоры о переносе купонных выплат и погашения основного долга. Правовое понятие «дефолт» в китайском праве можно толковать по-разному, и компании этим пользуются: они не объявляют публично о реструктуризации, а решают проблемы с публичным долгом в частном порядке. Такая договоренность в китайских правовых реалиях действительно позволяет избежать получения выпуском статуса дефолтного. В любом случае, это не меняет сути — реальных дефолтов в Китае может быть гораздо больше.

Государство, которое заинтересованно наращивать долговую нагрузку экономики

Китайские власти, тем не менее, заинтересованы в увеличении ликвидности финансового сектора и обеспечении предприятий реального сектора дешевыми деньгами для их восстановления.

Еще в феврале Народный банк Китая провел среднесрочные операции предоставления ликвидности на 200 миллиардов юаней и операции обратного репо на 1,2 триллиона юаней. Весной НБК предпринял еще более радикальные шаги: китайский регулятор снизил резервные требования и ставку среднесрочного кредитования MLF (с февраля по апрель она снизилась с 3,25 до 2,95%), подтолкнув основную ставку межбанковского кредитования страны к рекордно низкому за последние 14 лет значению — 0,78%.

В то же время китайские власти негласно ужесточают инвестиции китайских компаний за границу. Так, окологосударственные инвестиционные компании размещают свой капитал во внутренних ценных бумагах, а для инвестиций в зарубежные существуют ряд качественных и количественных ограничений. Ликвидность китайских инвесторов должна работать на экономику страны, а не уходить за рубеж.

На китайском долговом рынке создаются условия для роста избыточного спекулятивного капитала, несмотря на рост кредитования предприятий реального сектора, ряд из которых и без того имеют высокую долговую нагрузку.

Итог

Китай в целом не поменял своей инвестиционной политики, но изменились условия ее ведения: теперь китайской экономике нужны очень большие деньги для возобновления роста, но без повышения уровня риска и оттока капитала. Поэтому власти пытаются стимулировать увеличение закрытого для многих внутреннего долгового рынка.

Однако проблемы с выплатой долгов и высокая долговая нагрузка (она растет в течение уже долгих лет) никуда не уходят, и дополнительные деньги создают серьезные предпосылки для увеличения количества дефолтов в будущем, возможно даже и краткосрочном. В этом прослеживается схожесть тенденции китайского и западных долговых рынков.

 

Соотношение совокупного долга Китая к ВВП (в процентах)

Источник: S&P Global Ratings

На фоне снижения доходностей в развитых странах инвестиции в китайские долговые бумаги могут и возрасти. Но это будет, скорее, шагом от безвыходности глобальных инвесторов в поиске доходности, а не сигналом улучшения качества долговых бумаг Китая.

Поделиться с друзьями:
13:20
1127
RSS
Нет комментариев. Ваш будет первым!
Загрузка...

Прямой эфир

Андрей Хохрин 1 месяц назад
19% — это лукавство. Выпуск 5-летний, а 19% — это ...
Календарь первичных размещений ВДО
Алексей 1 месяц назад
спасибо за ответ.
Лизинговая отрасль: текущий кризис в отчётностях з...
Марк Савиченко 1 месяц назад
Посчитать маржинальность сейчас тяжело, т.к. мы не...
Лизинговая отрасль: текущий кризис в отчётностях з...
Алексей 1 месяц назад
имею ввиду сравнение в связи с введением нового фо...
Лизинговая отрасль: текущий кризис в отчётностях з...
Алексей 1 месяц назад
а есть расчет рентабельности активов по этим эмите...
Лизинговая отрасль: текущий кризис в отчётностях з...
Андрей Хохрин 1 месяц назад
Спасибо Вам за понимание, Алексей!
За 4 года портфель PRObonds ВДО принес 44% и переи...
Алексей 1 месяц назад
Добрый день!По облигациям «Калита» у меня к Вам пр...
За 4 года портфель PRObonds ВДО принес 44% и переи...
Алексей 1 месяц назад
Добрый день!Я конечно буду покупать этот выпуск, н...
Календарь первичных размещений ВДО
Андрей Хохрин 4 месяца назад
деньги на выплату купона — да. а облигации Калиты ...
ИК "Иволга Капитал" провела перечисление средств в...
Алексей 4 месяца назад
спасибо за ответ. Поэтому я с Вами
ИК "Иволга Капитал" провела перечисление средств в...
Сергей 4 месяца назад
То есть ИК «Иволга Капитал» безвозвратно утратила ...
ИК "Иволга Капитал" провела перечисление средств в...
Андрей Хохрин 4 месяца назад
к сожалению, ничего хорошего
ИК "Иволга Капитал" провела перечисление средств в...
Алексей 4 месяца назад
Красавцы!Вопрос лишь, что дальше?
ИК "Иволга Капитал" провела перечисление средств в...
Ризо 1 год назад
Здравствуйте по чом по купате катализатор приуса 2...
Пора продавать палладий
Алексей 1 год назад
ну что теперь...? затарить на всю котлету ВДО обли...
Ограничения на покупку облигаций для не квалифицир...
Роман 1 год назад
Что такое партфель ЕК? Можно ссылку?
Платные советы. Стоит ли? Часть 4.
Эдуард 1 год назад
Здравствуйте. Можете посоветовать по облигации Кас...
Краткий обзор портфелей PRObonds
Алексей 1 год назад
Добрый день!А что со вторым выпуском ЛизингТрейд, ...
Краткий обзор портфелей PRObonds
Егор 1 год назад
Против собственника возбудили уголовку за рейдерск...
ОАО «Агрофирма – племзавод «Победа» опубликовало о...
Сашок 1 год назад
разумеется нет :)) сальдировать в минус нельзя
PROосновы: сальдирование убытка по операциям с цен...
Евгений 1 год назад
Добрый день! А что сегодня произошло, что они так ...
ОАО «Агрофирма – племзавод «Победа» опубликовало о...
Serj Zu 1 год назад
10/03/2021 мы выиграли суд с холдингом открытие по...
История дефолтов «Открытие Холдинга»: неудачная ст...
виктор 1 год назад
Мне нравиться ваша работа, интересует не потенциал...
Какая доля облигаций перестанет быть доступной нек...
Сечин 1 год назад
Алё, а где валюта? Не ФИСС на валюту, а сделки с с...
PROосновы: сальдирование убытка по операциям с цен...
Юрий 1 год назад
Тоже хотелось бы узнать, потому что ещё пару месяц...
Получение статуса квалифицированного инвестора: па...