История дефолтов «Открытие Холдинга»: неудачная стратегия, непосильный долг и «мертвые» облигации

История дефолтов «Открытие Холдинга»: неудачная стратегия, непосильный долг и «мертвые» облигации
История о том, как один из самых быстро развивающихся финансовых холдингов стал банкротом, а его облигации - дефолтными

Как начались проблемы у «Открытия Холдинга»

Расцвет банка, а затем холдинга «Открытие» — результат длительного процесса присоединения небольших и средних банков к финансовой группе. Такова была стратегия Открытия на протяжении последних десяти лет. Банками-целями в этих сделках были организации, находящиеся на санации или связанные с владельцами Открытия: за десять лет группа выкупила банки РБР, ВЕФК, «Номос-банк», «Петрокоммерц». В ходе реорганизации в 2014 году название «ФК Открытие» перешло к «Номос-банку», вокруг которого были консолидированы все на тот момент принадлежащие Открытию банковские активы, а вся группа компаний получила название – «Открытие Холдинг». Несмотря на реорганизацию, компании группы кредитовали и имели обязательства перед друг другом.

Структура Открытие Холдинга на конец 2016 года

Источник: Ведомости

В 2016 году в Открытии начали процесс присоединения двух крупных финансовых институтов: санируемого им же «Банка Траст» и группы «Росгосстрах», которая также имела серьезные финансовые трудности. Именно проблемные активы новых компаний ухудшили балансовые показатели холдинга и банка: это привело к снижению в июне 2017 года рейтинга банка «ФК Открытие» до BBB- от агентства АКРА.

Неинвестиционный рейтинг банка «ФК Открытие» привел к естественному оттоку средств госкомпаний и пенсионных фондов. Негативный новостной фон усилил этот отток в том числе за счет частных вкладчиков, и за лето 2017 составил 634 млрд рублей. У банка начались проблемы с регуляторной ликвидностью, и во второй половине 2017 года был инициирован процесс санации уже самого банка «ФК Открытие». Так из крупнейшего санатора, банковское подразделение группы само превратилось в объект санации, а компании «Открытие Холдинга» стали источником средств для ликвидации «дыр» в банке по решению новых управляющих долгами банка «ФК Открытие».

Как решались проблемы с долгом холдинга

После того, как ЦБ забрал банк “ФК Открытие” на санацию (99,9% акций перешло к ЦБ), холдинг остался без 2/3 своих активов. И если бы на этом долговые требования к “Открытие Холдингу” были исчерпаны, то вероятно, дальнейшего усугубления проблем не произошло — компания бы с трудом, но рано или поздно обслужила все долговые обязательства. Однако кредиторы “Открытие Холдинга” выбрали иной путь.

Как известно, ЦБ на базе выведенного из управления Открытия «Банка Траст» создали банк непрофильных активов, куда переместили все плохие активы из банков, находящихся под санацией. В том числе, на баланс «Траста» перевели «плохие долги» банка «ФК Открытие». Так как кредитные отношения между «ФК Открытие» и «Открытие Холдингом» до санации были тесные, то у «ФК Открытие» накопилось много требований к Холдингу – в виде кредитов и облигаций. «Открытие Холдинг» также был должен и банку «Траст», средства которого он использовал в своих интересах, когда еще Открытие было санатором «Траста»

В итоге банк непрофильных активов «Траст» требовал с «Открытие Холдинга» 450 млрд р., или 86% всего долга, состоявших из невозвращенных кредитов и облигаций холдинга. Переговоров о реструктуризации задолженности не происходило: управляющие банка непрофильных активов для «большей гарантии возвратности задолженности» выбрали путь банкротства холдинга.

В течение 2018-2019 годов “Открытие Холдинг” погашал задолженность перед кредиторами, продавая оставшиеся активы. Но их было недостаточно, чтобы удовлетворить все требования, оценить которые пока не могут и сами кредиторы. По оценкам самого холдинга, совокупные обязательства холдинга превышают балансовую стоимость активов на 470 млрд руб., а рыночную — на 519 млрд. Реальная оценочная стоимость активов «Открытие Холдинга» — 64,5 млрд руб.

По истечении трех лет продаж и оптимизации активов, требования к «Открытие Холдингу» так и не снижаются из-за объявления новых кредиторов. И делается это исходя из понимания того, что с компании фактически нечего уже взять. Однако процедура банкротства «Открытие Холдинга» с юридической точки зрения только началась, причем инициировали ее в итоге сами владельцы холдинга, что осложняет процедуру возврата средств кредиторами.

Облигационный долг «Открытия Холдинга»

Строго публичным облигационный долг «Открытие Холдинга» назвать нельзя. Существенная его часть принадлежит тем самым крупным инвесторам: из 270 млрд рублей непогашенного облигационного долга на сугубо нерыночные выпуски приходится около 80 млрд рублей. Реальная сумма нерыночных приобретений даже больше, так как и в рыночных выпусках основными держателями облигаций являются институциональные покупатели. Более точные цифры возможно будет узнать в скором времени, когда банкротство перейдет из предварительной стадии в ликвидационную, и кредиторы документально раскроют информацию о своих требованиях.


Выпуски «Открытие Холдинга», находящиеся в обращении

Данные: Cbonds

В начале 2020 года «Открытие Холдинг» подает заявление Арбитражный суд города Москвы о банкротстве. В нем холдинг объясняет, что последние два года «занимался реструктуризацией своих обязательств по облигационным займам на общую сумму 249 млрд руб.». Из него же следует, что в 2020 году наступят сроки оферты по всем выпускам, и держатели облигаций могут единовременно предъявить требования на 232 млрд руб.

Этот факт является важным для понимания ситуации, но не с практической точки зрения. На данный момент еще не по всем выпускам произошли формальные дефолты — только в 8 из 18. В ряде выпусков по решению эмитента, утвержденному в Банке России, количество купонных периодов было увеличено с 20 до 60, а ставка купона устанавливалась 0,01%. По сути, выпуски были реструктуризированы и оставлены в обращении, хотя признаков возможности возврата денег и на длинном промежутке времени уже не найти.

Облигации «Открытие Холдинга» с листингом на Московской бирже (15 эмиссий из 18), по-прежнему, на ней торгуются: часть в третьем уровне листинга, часть «дефолтном» в режиме торговли «Д». Постепенно наступают те самые даты оферт и выплаты купонов, на исполнение которых денег у холдинга попросту нет. Поэтому облигационные выпуски «Открытие Холдинга» БО-02, БО-04, БО-05 и БО-06 в апреле и мае 2020 года допустили первые официальные дефолты, хотя цены на них находились на низких значениях сильно заранее.

Котировки облигаций «Открытие Холдинг» серии БО-02

Источник: Smart-lab.ru

Котировки облигаций «Открытие Холдинг» серии БО-04

Источник: Smart-lab.ru



Котировки облигаций «Открытие Холдинг» серии БО-05

Источник: Smart-lab.ru

С этого момента они переходят в разряд формальных дефолтных бумаг, хотя все прекрасно понимают, что они таковыми стали уже несколько лет назад.

Выводы для инвесторов

Несмотря на то, что реально публичного долга у «Открытие Холдинга» было не так много, некоторые частные инвесторы потеряли свои деньги на облигациях компании. Уже сейчас, когда дефолтные риски реализовались, из этой истории можно сделать несколько выводов.

Во-первых, если большая часть облигационного долга компании принадлежит крупным институциональным инвесторам, то при появлении проблем шансы на его удачный возврат или на дружественную реструктуризацию снижаются. Это достаточно понятное умозаключение – крупные кредиторы имеют более сильную позицию при решении проблем с выплатами долга. Однако мало кто учитывает этот факт как возможный риск. В случае с «Открытие Холдингом» этот риск реализовался, и крупные кредиторы поступили с долгами компании на свое усмотрение, при этом нанеся вред частным инвесторам.

Во-вторых, агрессивный набор рисков – неуспешная в среднесрочном плане стратегия. «Открытие Холдинг» развивался быстрее, чем другие финансовые холдинги за счет покупки проблемных банков и участия в проектах по санации. Все это делалось в расчете на то, что Открытие справится с дополнительными рисками, а проблемы присоединяемой компании не будут учитываться при оценке риска всей группы. В рыночных условиях такие соображения оказались неправильными, и холдинг от этого пострадал. В компаниях, которые расширяются или диверсифицируются за счет слияний и поглощений, нужно учитывать влияние нового бизнеса на всю группу компаний с точки зрения риска.

Фото в заглавии: Максим Стулов / Ведомости

Поделиться с друзьями:
09:49
5174
RSS
ArTwoD
11:27
+1

Вопрос в том, будут ли в процессе банкротства оспаривать сделки с продажей активов и выводом денег только основному кредитору — Трасту. Если их оспорить, по облигациям можно получить хотя бы что то.

Serj Zu
17:37

10/03/2021 мы выиграли суд с холдингом открытие по облигациям в частном порядке, до банкротства сумма 673000 руб кому интересно обращайтесь zu270@mail.ru

Загрузка...

Прямой эфир

Андрей Хохрин 1 месяц назад
19% — это лукавство. Выпуск 5-летний, а 19% — это ...
Календарь первичных размещений ВДО
Алексей 1 месяц назад
спасибо за ответ.
Лизинговая отрасль: текущий кризис в отчётностях з...
Марк Савиченко 1 месяц назад
Посчитать маржинальность сейчас тяжело, т.к. мы не...
Лизинговая отрасль: текущий кризис в отчётностях з...
Алексей 1 месяц назад
имею ввиду сравнение в связи с введением нового фо...
Лизинговая отрасль: текущий кризис в отчётностях з...
Алексей 1 месяц назад
а есть расчет рентабельности активов по этим эмите...
Лизинговая отрасль: текущий кризис в отчётностях з...
Андрей Хохрин 1 месяц назад
Спасибо Вам за понимание, Алексей!
За 4 года портфель PRObonds ВДО принес 44% и переи...
Алексей 1 месяц назад
Добрый день!По облигациям «Калита» у меня к Вам пр...
За 4 года портфель PRObonds ВДО принес 44% и переи...
Алексей 1 месяц назад
Добрый день!Я конечно буду покупать этот выпуск, н...
Календарь первичных размещений ВДО
Андрей Хохрин 4 месяца назад
деньги на выплату купона — да. а облигации Калиты ...
ИК "Иволга Капитал" провела перечисление средств в...
Алексей 4 месяца назад
спасибо за ответ. Поэтому я с Вами
ИК "Иволга Капитал" провела перечисление средств в...
Сергей 4 месяца назад
То есть ИК «Иволга Капитал» безвозвратно утратила ...
ИК "Иволга Капитал" провела перечисление средств в...
Андрей Хохрин 4 месяца назад
к сожалению, ничего хорошего
ИК "Иволга Капитал" провела перечисление средств в...
Алексей 4 месяца назад
Красавцы!Вопрос лишь, что дальше?
ИК "Иволга Капитал" провела перечисление средств в...
Ризо 1 год назад
Здравствуйте по чом по купате катализатор приуса 2...
Пора продавать палладий
Алексей 1 год назад
ну что теперь...? затарить на всю котлету ВДО обли...
Ограничения на покупку облигаций для не квалифицир...
Роман 1 год назад
Что такое партфель ЕК? Можно ссылку?
Платные советы. Стоит ли? Часть 4.
Эдуард 1 год назад
Здравствуйте. Можете посоветовать по облигации Кас...
Краткий обзор портфелей PRObonds
Алексей 1 год назад
Добрый день!А что со вторым выпуском ЛизингТрейд, ...
Краткий обзор портфелей PRObonds
Егор 1 год назад
Против собственника возбудили уголовку за рейдерск...
ОАО «Агрофирма – племзавод «Победа» опубликовало о...
Сашок 1 год назад
разумеется нет :)) сальдировать в минус нельзя
PROосновы: сальдирование убытка по операциям с цен...
Евгений 1 год назад
Добрый день! А что сегодня произошло, что они так ...
ОАО «Агрофирма – племзавод «Победа» опубликовало о...
Serj Zu 1 год назад
10/03/2021 мы выиграли суд с холдингом открытие по...
История дефолтов «Открытие Холдинга»: неудачная ст...
виктор 1 год назад
Мне нравиться ваша работа, интересует не потенциал...
Какая доля облигаций перестанет быть доступной нек...
Сечин 1 год назад
Алё, а где валюта? Не ФИСС на валюту, а сделки с с...
PROосновы: сальдирование убытка по операциям с цен...
Юрий 1 год назад
Тоже хотелось бы узнать, потому что ещё пару месяц...
Получение статуса квалифицированного инвестора: па...