История дефолтов «Открытие Холдинга»: неудачная стратегия, непосильный долг и «мертвые» облигации

История дефолтов «Открытие Холдинга»: неудачная стратегия, непосильный долг и «мертвые» облигации
История о том, как один из самых быстро развивающихся финансовых холдингов стал банкротом, а его облигации - дефолтными

Как начались проблемы у «Открытия Холдинга»

Расцвет банка, а затем холдинга «Открытие» — результат длительного процесса присоединения небольших и средних банков к финансовой группе. Такова была стратегия Открытия на протяжении последних десяти лет. Банками-целями в этих сделках были организации, находящиеся на санации или связанные с владельцами Открытия: за десять лет группа выкупила банки РБР, ВЕФК, «Номос-банк», «Петрокоммерц». В ходе реорганизации в 2014 году название «ФК Открытие» перешло к «Номос-банку», вокруг которого были консолидированы все на тот момент принадлежащие Открытию банковские активы, а вся группа компаний получила название – «Открытие Холдинг». Несмотря на реорганизацию, компании группы кредитовали и имели обязательства перед друг другом.

Структура Открытие Холдинга на конец 2016 года

Источник: Ведомости

В 2016 году в Открытии начали процесс присоединения двух крупных финансовых институтов: санируемого им же «Банка Траст» и группы «Росгосстрах», которая также имела серьезные финансовые трудности. Именно проблемные активы новых компаний ухудшили балансовые показатели холдинга и банка: это привело к снижению в июне 2017 года рейтинга банка «ФК Открытие» до BBB- от агентства АКРА.

Неинвестиционный рейтинг банка «ФК Открытие» привел к естественному оттоку средств госкомпаний и пенсионных фондов. Негативный новостной фон усилил этот отток в том числе за счет частных вкладчиков, и за лето 2017 составил 634 млрд рублей. У банка начались проблемы с регуляторной ликвидностью, и во второй половине 2017 года был инициирован процесс санации уже самого банка «ФК Открытие». Так из крупнейшего санатора, банковское подразделение группы само превратилось в объект санации, а компании «Открытие Холдинга» стали источником средств для ликвидации «дыр» в банке по решению новых управляющих долгами банка «ФК Открытие».

Как решались проблемы с долгом холдинга

После того, как ЦБ забрал банк “ФК Открытие” на санацию (99,9% акций перешло к ЦБ), холдинг остался без 2/3 своих активов. И если бы на этом долговые требования к “Открытие Холдингу” были исчерпаны, то вероятно, дальнейшего усугубления проблем не произошло — компания бы с трудом, но рано или поздно обслужила все долговые обязательства. Однако кредиторы “Открытие Холдинга” выбрали иной путь.

Как известно, ЦБ на базе выведенного из управления Открытия «Банка Траст» создали банк непрофильных активов, куда переместили все плохие активы из банков, находящихся под санацией. В том числе, на баланс «Траста» перевели «плохие долги» банка «ФК Открытие». Так как кредитные отношения между «ФК Открытие» и «Открытие Холдингом» до санации были тесные, то у «ФК Открытие» накопилось много требований к Холдингу – в виде кредитов и облигаций. «Открытие Холдинг» также был должен и банку «Траст», средства которого он использовал в своих интересах, когда еще Открытие было санатором «Траста»

В итоге банк непрофильных активов «Траст» требовал с «Открытие Холдинга» 450 млрд р., или 86% всего долга, состоявших из невозвращенных кредитов и облигаций холдинга. Переговоров о реструктуризации задолженности не происходило: управляющие банка непрофильных активов для «большей гарантии возвратности задолженности» выбрали путь банкротства холдинга.

В течение 2018-2019 годов “Открытие Холдинг” погашал задолженность перед кредиторами, продавая оставшиеся активы. Но их было недостаточно, чтобы удовлетворить все требования, оценить которые пока не могут и сами кредиторы. По оценкам самого холдинга, совокупные обязательства холдинга превышают балансовую стоимость активов на 470 млрд руб., а рыночную — на 519 млрд. Реальная оценочная стоимость активов «Открытие Холдинга» — 64,5 млрд руб.

По истечении трех лет продаж и оптимизации активов, требования к «Открытие Холдингу» так и не снижаются из-за объявления новых кредиторов. И делается это исходя из понимания того, что с компании фактически нечего уже взять. Однако процедура банкротства «Открытие Холдинга» с юридической точки зрения только началась, причем инициировали ее в итоге сами владельцы холдинга, что осложняет процедуру возврата средств кредиторами.

Облигационный долг «Открытия Холдинга»

Строго публичным облигационный долг «Открытие Холдинга» назвать нельзя. Существенная его часть принадлежит тем самым крупным инвесторам: из 270 млрд рублей непогашенного облигационного долга на сугубо нерыночные выпуски приходится около 80 млрд рублей. Реальная сумма нерыночных приобретений даже больше, так как и в рыночных выпусках основными держателями облигаций являются институциональные покупатели. Более точные цифры возможно будет узнать в скором времени, когда банкротство перейдет из предварительной стадии в ликвидационную, и кредиторы документально раскроют информацию о своих требованиях.


Выпуски «Открытие Холдинга», находящиеся в обращении

Данные: Cbonds

В начале 2020 года «Открытие Холдинг» подает заявление Арбитражный суд города Москвы о банкротстве. В нем холдинг объясняет, что последние два года «занимался реструктуризацией своих обязательств по облигационным займам на общую сумму 249 млрд руб.». Из него же следует, что в 2020 году наступят сроки оферты по всем выпускам, и держатели облигаций могут единовременно предъявить требования на 232 млрд руб.

Этот факт является важным для понимания ситуации, но не с практической точки зрения. На данный момент еще не по всем выпускам произошли формальные дефолты — только в 8 из 18. В ряде выпусков по решению эмитента, утвержденному в Банке России, количество купонных периодов было увеличено с 20 до 60, а ставка купона устанавливалась 0,01%. По сути, выпуски были реструктуризированы и оставлены в обращении, хотя признаков возможности возврата денег и на длинном промежутке времени уже не найти.

Облигации «Открытие Холдинга» с листингом на Московской бирже (15 эмиссий из 18), по-прежнему, на ней торгуются: часть в третьем уровне листинга, часть «дефолтном» в режиме торговли «Д». Постепенно наступают те самые даты оферт и выплаты купонов, на исполнение которых денег у холдинга попросту нет. Поэтому облигационные выпуски «Открытие Холдинга» БО-02, БО-04, БО-05 и БО-06 в апреле и мае 2020 года допустили первые официальные дефолты, хотя цены на них находились на низких значениях сильно заранее.

Котировки облигаций «Открытие Холдинг» серии БО-02

Источник: Smart-lab.ru

Котировки облигаций «Открытие Холдинг» серии БО-04

Источник: Smart-lab.ru



Котировки облигаций «Открытие Холдинг» серии БО-05

Источник: Smart-lab.ru

С этого момента они переходят в разряд формальных дефолтных бумаг, хотя все прекрасно понимают, что они таковыми стали уже несколько лет назад.

Выводы для инвесторов

Несмотря на то, что реально публичного долга у «Открытие Холдинга» было не так много, некоторые частные инвесторы потеряли свои деньги на облигациях компании. Уже сейчас, когда дефолтные риски реализовались, из этой истории можно сделать несколько выводов.

Во-первых, если большая часть облигационного долга компании принадлежит крупным институциональным инвесторам, то при появлении проблем шансы на его удачный возврат или на дружественную реструктуризацию снижаются. Это достаточно понятное умозаключение – крупные кредиторы имеют более сильную позицию при решении проблем с выплатами долга. Однако мало кто учитывает этот факт как возможный риск. В случае с «Открытие Холдингом» этот риск реализовался, и крупные кредиторы поступили с долгами компании на свое усмотрение, при этом нанеся вред частным инвесторам.

Во-вторых, агрессивный набор рисков – неуспешная в среднесрочном плане стратегия. «Открытие Холдинг» развивался быстрее, чем другие финансовые холдинги за счет покупки проблемных банков и участия в проектах по санации. Все это делалось в расчете на то, что Открытие справится с дополнительными рисками, а проблемы присоединяемой компании не будут учитываться при оценке риска всей группы. В рыночных условиях такие соображения оказались неправильными, и холдинг от этого пострадал. В компаниях, которые расширяются или диверсифицируются за счет слияний и поглощений, нужно учитывать влияние нового бизнеса на всю группу компаний с точки зрения риска.

Фото в заглавии: Максим Стулов / Ведомости

Поделиться с друзьями:
09:49
2171
RSS
ArTwoD
11:27
+1

Вопрос в том, будут ли в процессе банкротства оспаривать сделки с продажей активов и выводом денег только основному кредитору — Трасту. Если их оспорить, по облигациям можно получить хотя бы что то.

Загрузка...

Прямой эфир

Марат 3 дня назад
Тоже интересно почему так решили выйти.
Обзор портфелей PRObonds
Алексей 4 дня назад
Господа, а за что так с Агроэлитой? Вроде раньше в...
Обзор портфелей PRObonds
Андрей Хохрин 4 дня назад
не вижу смысла спорить. проблема экономик была не ...
Борьба с коронавирусом срезала экономику США на тр...
Zhogl KA 6 дней назад
Не надо валить всё на бедный несчастный вирус. Мир...
Борьба с коронавирусом срезала экономику США на тр...
Андрей Хохрин 24 дня назад
а как иначе. будет. по-моему, и в самом Норникеле ...
Прогнозы рынков. Формирование максимумов
Анастасия 24 дня назад
Спасибо за ваше мнение! А можем ли мы тогда сказат...
Прогнозы рынков. Формирование максимумов
Андрей Хохрин 24 дня назад
Добрый! ) По платине нет мнения. А что касается па...
Прогнозы рынков. Формирование максимумов
Сергей Локотков 25 дней назад
Тоже давно почти с самого основания знаю финсоветн...
Платные советы. Стоит ли? Часть 3.
Сергей Локотков 25 дней назад
По фонду фридома пока его можно купить только у ни...
Платные советы. Стоит ли? Часть 3.
Анастасия 25 дней назад
Добрый день! Касательно палладия и платины — не сч...
Прогнозы рынков. Формирование максимумов
Андрей Хохрин 25 дней назад
поймите меня правильно. я не говорю, что компания ...
Почему акции "Обуви России" стоят дешево?
Юра 26 дней назад
Спасибо за честный ответ.Но  не похоже, что бумага...
Почему акции "Обуви России" стоят дешево?
Михаил 27 дней назад
Хотел бы уточнить касательно фонда первичных разме...
Платные советы. Стоит ли? Часть 3.
Михаил 27 дней назад
Вот вообще не нашёл. Первую нашёл, а вторую нет. Б...
Платные советы. Стоит ли? Часть 3.
Мах 28 дней назад
сорри, 30.07.2019 г. 
Почему акции "Обуви России" стоят дешево?
Мах 28 дней назад
30.07.2020 акция стояла 64 ₽ с копейками, сейчас 3...
Почему акции "Обуви России" стоят дешево?
Виталий 28 дней назад
Месяцем раньше была.
Платные советы. Стоит ли? Часть 3.
Виталий 28 дней назад
Евгений Коган, Фридом Финанс.
Платные советы. Стоит ли? Часть 3.
Андрей Хохрин 28 дней назад
да как сказать… мы купили часть (в первую очередь ...
Почему акции "Обуви России" стоят дешево?
Юра 28 дней назад
Андрей, почему все таки,  обувь? Вы её пиарите на ...
Почему акции "Обуви России" стоят дешево?
Андрей 28 дней назад
Поддерживаю
Платные советы. Стоит ли? Часть 3.
Алена 29 дней назад
Если бы ещё понять кто ЕК и ФФ...Хотя ФФ это навер...
Платные советы. Стоит ли? Часть 3.
Михаил 29 дней назад
А где вторая часть?
Платные советы. Стоит ли? Часть 3.
ArTwoD 1 месяц назад
Вопрос в том, будут ли в процессе банкротства оспа...
История дефолтов «Открытие Холдинга»: неудачная ст...